Экономическая эффективность как дополнительный фактор привлекательности ЗПИФов для инвесторов.
Закрытый паевой инвестиционный фонд как инструмент организации проектов обладает целым рядом достоинств, важнейшим из которых является дополнительный экономический эффект, определяемый особенным режимом налогообложения доходов, формирующихся в фонде. Возникновение этого эффекта определяется двумя составляющими.
Первая – это отложенное налогообложение дохода, формирующегося в фонде. Определяется оно тем, что фонд не является юридическим лицом и на нем не лежит обязанность уплачивать налог на прибыль, которая в нем формируется. Эта обязанность лежит на пайщиках, и исполняют они ее в момент извлечения дохода, т.е. в момент погашения паев. Т.к. в закрытых паевых фондах погашение паев осуществляется по окончанию срока действия фондов, то получается, что налогообложение осуществляется в конце периода инвестирования, что и создает эффект отложенного налогообложения. Данный порядок закреплен Письмом Минфина РФ от 25 ноября 2004 г. № 03−03−01-04/1/153. Таким образом, вся прибыль, которая формируется в фонде, капитализируется и направляется на реинвестирование, т.е. полностью находится в обороте и служит базой для ускоренного роста дохода.
Вторая составляющая – это отсутствие двукратного налогообложения. Определяется она тем, что доход, возникающий при инвестировании непосредственно в бизнес, подвергается налогообложению дважды. Первый раз налог на прибыль от своей обычной деятельности уплачивает получатель инвестиций, второй раз его уплачивает инвестор, когда извлекает свой доход. В фонде же налогообложение осуществляется один раз – в момент извлечения дохода инвестором.
Чтобы оценить возникающий экономический эффект, рассмотрим следующий пример. Допустим, юридическое лицо инвестирует 1 млн. рублей в паевой фонд, период работы которого составляет 15 лет. Одновременно на ту же сумму оно приобретает пакет акций другого юридического лица (далее Предприятие), облагаемого на стандартных условиях, т.е. ежегодно. Примем доходность и в ЗПИФе и в Предприятии равной 30 % годовых и будем считать, что вся получаемая прибыль капитализируется в течение указанного срока.
Стоимости пая фонда и пакета акций через 15 лет будут следующими:
Для ПИФа FV=1000000(1+0,3)15=51 185 893 руб.
Для Предприятия FV=1000000(1+0,228)15 = 21 775 869 руб.
Где FV (будущая стоимость) — стоимость пая ПИФа при погашении в конце срока и стоимость пакета акций Предприятии;
0,3 — доходность, выраженная в долях;
0,228 – доходность, уменьшенная на ставку налога на прибыль.
Сумма налога на прибыль, полученную от вложения в ЗПИФ составляет 12 044 614 руб. Соответственно чистая стоимость вложения составит 39 141 279 руб. Сумма налога на прибыль при реализации пакета акций составляет 4 986 209 руб. Соответственно чистая стоимость вложения в пакет акций составит 16 789 660 руб.
Здесь следует обратить внимание на тот факт, что доход, сформированный в Предприятии, подвергался налогообложению дважды: первый раз — на уровне реципиента инвестиций в период его деятельности, второй раз – на уровне инвестора при получении дохода. Доход же, сформированный в ПИФе, облагался налогом только один раз – на уровне инвестора во время погашения паев.
Учитывая большую протяженность периода между вложением денег и получением дохода, необходимо рассчитать чистый приведенный доход (NPV), т.е. исключить из результатов инфляционную составляющую. Для этого проведем дисконтирование по ставке 10%. В итоге чистый приведенный доход от вложения в паи ЗПИФа составит 8 370 111 руб, а для вложения в акции Предприятия — 3 019 311 руб. Таким образом, с заданными в примере параметрами, доходность вложений в паи ЗПИФа в 2,77 раза превышает доходность от вложений в акции Предприятия! И определяется это тем, что доход, формирующийся в Предприятии, находится под обычным режимом налогообложения. В то время как доход, формирующийся в фонде, находится под особенным режимом налогообложения, который и определяет возникновение столь существенного экономического эффекта. Полученные данные сведены в Таблицу 1. Кроме того, ниже для наглядности представлены графики формирования NPV.
Сравнение результатов вложений Таблица 1.
Показатель | Вложение в Предприятие | Вложение в ПИФ |
Сумма первоначального вложения ( руб.) | 1 000 000 | 1 000 000 |
Период вложения (годы) | 15 | 15 |
Доходность годовых (%) | 30 | 30 |
Ставка налога на прибыль (%) | 24 | 24 |
Ставка дисконтирования (%) | 10 | 10 |
Уплата налога на прибыль | Ежегодно | При погашении |
Стоимость вложения через 15 лет (руб.) | 21 775 869 | 51 185 893 |
Налог на прибыль при реализации (погашении) (руб.) | 4 986 209 | 12 044 614 |
Чистая стоимость вложения (руб.) | 16 789 660 | 39 141 279 |
Приведенная стоимость вложения (руб.) | 4 019 311 | 9 370 111 |
Чистый приведенный доход (NPV) (руб.) | 3 019 311 | 8 370 111 |
|
(См. график 1 «Чистый приведенный доход (NPV) от вложений в ПИФ и Предприятие» во вложении)
Безусловно, совершенно не обязательно вкладывать средства на 15 лет. Можно ограничиться и меньшим сроком, учитывая, что фонд будет обгонять предприятие уже с первого года после инвестирования средств. Однако, из графиков видно, что чем больше период инвестирования, тем выше экономический эффект. Нетрудно предположить какой выбор сделает грамотный инвестор, размещающий долгосрочные инвестиции. Соответственно тем, кому нужны инвестиции, следует иметь в виду, что организация проекта через ЗПИФ, во-первых, позволит получить большую доходность, а, во-вторых, легче привлечь средства инвесторов.
Для организаторов проектов получаемый при работе через ЗПИФ экономический эффект будет тем выше, чем большую часть прибыли они будут капитализировать. Т.е. на максимальный эффект могут рассчитывать те, кто скорее ставит перед собой задачу повышения стоимости бизнеса, нежели извлечение текущего дохода. Применительно к закрытым фондам недвижимости – это прежде всего:
собственники объектов недвижимости, которые сдают их в аренду;
девелоперские компании, чьим товаром являются созданные ими или приобретенные объекты недвижимости;
производственные компании, создающие или приобретающие объекты недвижимости и намеренные активно инвестировать в развитие производственных мощностей
торговые компании, создающие или приобретающие существенные складские и торговые объекты.
Для девелоперов (застройщиков) и собственников объектов недвижимости внесение их в паевой фонд позволит вывести из под текущего налогообложения доходы от реализации объектов или сдачи их в аренду. А значит, существенно повысить темпы реинвестирования, активнее приобретать новые объекты и осуществлять реконструкцию уже имеющихся. Для производственных (торговых) предприятий одним из решений может быть строительство или приобретение объекта в ЗПИФ и сдача его в аренду производственному (торговому) предприятию. Соответственно прибыль, направляемая на развитие производственного (торгового) комплекса, будет уходить в паевой фонд в виде арендных платежей и будет исключаться из налогооблагаемой базы.
Подводя итог, можно констатировать, что дополнительный экономический эффект, возникающий при организации проектов через закрытые паевые инвестиционные фонды за счет особенного режима налогообложения формирующегося в них дохода, является существенным фактором привлекательности ЗПИФов для инвесторов.
